湘大《财务管理Ⅰ》作业答案

《财务管理Ⅰ》作业

作业一

1.假设圣才工厂有一笔123 600元的资金，准备存入银行，并希望7年后能利用这笔款项的本利和购买一套生产设备。目前银行存款利率为复利10%，该设备的预计价格为240 000元。要求：用具体数据说明7年后圣才工厂可否用这笔款项的本利和成功购买上述生产设备。

解： 7年后圣才工厂这笔款项的本利和是

故圣才工厂7年后可以用这笔存款的本利和购买设备

2.王先生希望在15年后拥有10万元的存款。为了实现这一目标，他准备每年年底在银行存入一笔等额的资金，存款的年利率为7%，且按复利计息，第一笔存款在今年年底存入（设现在为年初）。问：

（1）为实现既定目标，王先生每年需要存入多少钱？

（2）如果王先生希望通过在今年年底一次性存入一笔钱，而不是每年存入等额的资金，在15年后实现10万元存款的目标，他需要存入多少钱（假定年利率仍为7%）？

（3）如果在第五年年底王先生可额外获得2万元现金，并将其存入银行（年利率仍为7%）以帮助实现最初的存款目标。那么王先生每年应等额地存入多少钱？

解：（1）

王先生每年需要存入

（2）

王先生需要存入

（3）

王先生每年需要存入

100000-2000017%2413.82（元） 1517%-17%7%10作业二

1.华新股份有限公司拟以500万元投资筹建电子管厂，根据市场预测，预计每年可获得的收益及其概率如下表所示。

华新公司预计收益及概率表

1

预计年收益（万元） 概率 120 0.2 100 0.5 60 0.3 若电子行业的风险价值系数为6%，计划年度利率（时间价值）为8%。要求： （1）计算该项投资的收益期望值；

（2）计算该项投资的标准离差和标准离差率；

（3）导入风险价值系数，计算该方案要求的风险价值；

（4）计算该方案预测的风险价值，并评价该投资方案是否可行。 解：（1）该项投资的收益期望值为：

K1200.21000.5600.392（万元）

市场状况 繁荣 一般 衰退 （2）该项投资的标准离差为：

222（12092）0.2（10092）0.5（6092）0.322.27（万元）

（3）该项投资的标准离差率为：

22.27V100%24.21%92 （4）该项投资的风险价值为：

要求的风险收益率：6%24.21%1.45%

921.45%14.21（万元）8%1.45%

要求的风险收益额：

928%10.4%预期的风险收益率：500

9210.4%52（万元）8%10.4%

预期的风险收益额：

由于预期的风险价值大于要求的风险价值，故方案可取。

2.假定目前无风险报酬率（RF）为10%，市场投资组合报酬率（KM）为15%，而股票A的贝塔系数（βA）为1.2。问：

（1）股票A的必要报酬率（KA）应该是多少？

（2）如果RF 由10%上涨到13%，而证券市场线的斜率不变，则对KM 与KA各会产生什么影响？

（3）若RF 仍为10%，但KM 由15%降为13%，又会对KA产生什么影响？ （教材P76:9、10）

解：（1）股票A的必要报酬率为：

KARf(KMRf)10%1.2(15%10%)16%

2

（2）证券市场线的斜率是

KM13%15%18%

(KMRf），由于斜率不变，故而：

KA13%1.2(18%13%)19%

（3）此时的必要报酬率为：

KA10%1.2(13%10%)13.6%

3.大同公司发行面值100元的债券50000份，债券期限6年，票面利率为6%，假设发行时市场利率为5%。要求：

(1)如果该债券为到期一次还本付息债券，试计算其每份的理论价格； (2)如果该债券为每年支付一次利息，到期一次还本，则该债券每份的理论价格又是多少?

(3)如果这种到期一次还本付息的债券在证券市场交易，两年以后相应的市场利率为4%，问两年后该债券每份的理论价格又为多少? 解：

（1）

每份债券的理论价格是

（2）

每份债券的理论价格是

（3）两年后的理论价格是

1001006%6116.25（元）

14%4

作业三

1.天元基金公司拟于下一年度投资5亿元于下列5种股票：

股票 A B

投资额（亿元） 1.6 1.2 3

股票β系数 0.5 2.0

C D E 0.8 0.8 0.6 4.0 1.0 3.0

假设天元基金的β系数采用加权平均法求得。无风险报酬率为6%，市场报酬率及其概率分布预计如下表：

概率 市场报酬率（%） 0.1 7 0.2 9 0.4 11 0.2 13 0.1 15 要求：

（1）用资本资产定价模型计算各自的必要报酬率；

（2）总裁王明收到新股投资建议，该股预计报酬率为15.5%，估计β系数为2.0，问是否应进行投资？请说明理由。

解：（1）由于市场报酬率为：

KM0.17%0.29%0.411%0.313%0.115%11%

故而五种股票的必要报酬率分别为：

KA6%0.5(11%6%)8.5% KB6%2.0(11%6%)16% KC6%4.0(11%6%)26%

KD6%1.0(11%6%)11% KE6%3.0(11%6%)21%

（2）由于该新股的必要报酬率为：

K6%2.0(11%6%)16%

而投资的预期报酬率只有15.5%，所以不应进行投资

2.GCP公司去年发放的普通股每股股利为1.32元，预计今后将以8%的固定比率逐年递增。问：

（1）如果GCP公司股票的现行市价为23.50元，那么其预期的报酬率是多少？

（2）如果投资者要求的报酬率为10.5%，该股票的价值应是多少？ （3）如果你是投资者，你会投资GCP公司的股票吗？为什么？

4

（教材P77:11、12）

解：（1）利用股票估价公式转换可得：

KD0(1g)1.32(18%)g8%14.1%P023.50

（2）直接利用股票估价公式，得：

VD11.32(18%)57.20（万元）Kg10.5%8%

（3）因为投资的预期报酬率高于投资者要求的报酬率，或由于股票的价值

高于股票的现行市价，股票明显被市场低估，所以应该投资。

作业四

1.目前，短期国库券的收益率为5%，假定一β系数为1的资产组合市场要求的期望报酬率为12%，根据CAPM模型，问：

（1）市场资产组合的预期报酬率是多少？ （2）β系数为0的股票的预期报酬率是多少？

（3）假定某投资者正考虑买入一种股票，目前每股价格为40元，预计下一年可派发每股红利3元，投资者可以每股41元的价格卖出。若该股票的β系数为0.5，问该股票是被市场高估还是低估了？

解：（1）∵市场组合的1 ∴市场组合的预期报酬率KM12% （2）∵0 ∴KRF5%

（3）投资的必要收益率为：K5%0.5(12%5%)8.5%

K3414010%4040

而投资的预期收益率为：

投资的预期收益率高于必要报酬率，所以该股票被市场低估了。

2.假设有一风险资产组合，预计年末来自该资产组合的现金流量可能是7万元或20万元，两者发生的概率相等，均为0.5。目前，市场可供选择的无风险国库券的年利率为6%，问：

（1）如果投资者要求8%的风险报酬，则其愿意支付的最大投资额是多少？ （2）如果投资者按上述结论去投资，其投资的预期报酬率是多少？

（3）如果投资者要求的风险报酬率提高至12%，其愿意支付的购买价格又将是多少？

（教材P77:13、14）

5

解：（1）∵预期现金流量700000.52000000.5135000元 且KRFRR6%8%14%

资产组合的现值135000118421元114%，而这也就是投资者愿意支付的最

∴

大投资额

（2）

投资的预期报酬率135000114%118421

（3）∵K6%12%18%，而其他条件不变

资产组合的现值135000114407元118%

∴

作业五

1.某公司2014年度简化的资产负债表如下：

公司资产负债表

2014年12月31日 位：万元 资产 货币资金 应收账款 存货 固定资产 资产合计 50 50 100 200 负债及所有者权益 应付账款 长期负债 实收资本 留存收益 负债及所有者权益合计 100 100 100 100 其他有关资料如下： （1）长期负债与所有者权益之比 0.5 （2）销售毛利率 10%

（3）存货周转率（存货按年末数计算）9次

（4）平均收现期（应收账款按年末数计算）18天 （5）总资产周转率（总资产按年末数计算） 2.5次

要求：利用上述资料，填充公司资产负债表的空白部分，并写出计算过程。 （1）所有者权益=实收资本100+留存收益100=200万元

长期负债与所有者权益比为0.5，则长期负债=200*0.5=100万元 （2）总资产周转率=营业收入/资产总额，

营业收入=资产总额*总资产周转率=400*2.5=1000

销售毛利率=10%，所以营业成本=营业收入*（1-10%）=900 存货周转率=9，所以存货=营业成本/存货周转率=900/9=100 （3）由于平均收现期=18天，则应收账款周转率=360/18=20 应收账款=营业收入/应收账款周转率=1000/20=50

6

（4）固定资产净值=资产总额-货币资金-应收账款-存货 =400-50-50-100=200

2.某上市公司某年末资产总额10000万元，普通股总数为1000万股（无优先股），当年提取法定盈余公积金40万元，法定公益金20万元，权益乘数为2，市净率为3，市盈率与股票获利率的乘积为0.6，该公司当年实现的净利润中有100万元属非经营净收益，当年经营活动共发生非付现费用380万元，全年财务费用为100万元（均为利息支出，该年度无资本化利息），年末经营性应收项目较年初增加50万元，经营性应付项目较年初减少60万元，全年净增加10万元，存货年末与年初相等。该公司所得税率为40%（无税前调整项目）。该公司开业以来一直盈利。

要求：计算该公司如下财务指标: （1）每股收益； （2）每股净资产； （3）市盈率；

（4）已获利息倍数； （5）留存盈利比率。

3.某公司近三年主要财务数据和财务比率如下：

销售额（万元） 总资产（万元） 普通股（万元） 保留盈余（万元） 所有者权益合计

2012年 4000 1430 100 500 600 2013年 4300 1560 100 550 650 7

2014年 3800 1695 100 550 650

流动比率 平均收现期（天） 存货周转率 债务/所有者权益 1.19 18 8.0 1.38 1.25 22 7.5 1.4 0.46 16.3% 4.7% 2.76 13% 1.20 27 5.5 1.61 0.46 13.2% 2.6% 2.24 6% 长期债务/所有者权益 0.5 销售毛利率 销售净利率 总资产周转率 总资产净利率 20% 7.5% 2.8 21% 假设该公司没有营业外收支和投资收入，所得税不变，要求： （1）分析说明该公司运用资产获利能力的变化及其原因。 （2）分析说明该公司资产、负债和所有者权益变化的原因。

（3）假如你是该公司的财务经理，在2011年应从哪些方面改善公司的财务状况和经营业绩。

解题思路：本题主要考察净资产收益率为核心的财务分析体系的分解路径和相关分析。 具体计算：

（1）①资产净利率=营业净利率×资产周转率，该公司总资产净利率在平稳下降，说明其运用资产获利的能力在降低，其原因就是资产周转率和营业净利率都在下降；

②总资产周转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下降，说明企业的应收账款管理和存货管理均出现问题；

③营业净利率下降的原因是营业毛利率在下降，即营业成本的增长率远远大于营业收入的增长率，企业主营业务出现问题。

（2）①该公司总资产在增加，主要原因是随着应收账款周转天数的增加和存货周转率的增长，存货和应收账款占用增加；

②负债是筹资的主要来源，而长期借款占所有者权益的比率小于流动负债的比率，这说明负债融资主要是流动负债。所有者权益增加很少，大部分盈余都用于发放股利；

（3）由于公司获利能力出现问题，为改善这种情况，采取的措施有：①扩大销售；②降低存货；③降低应收账款；④增加留存收益；⑤降低进货成本。

（教材P116：11、12、13）

作业六

1.预计ABC公司明年的税后利润为1000万元，流通在外的普通股股数为500万股。问：

（1）假定公司股票的市盈率为12，试计算其股票价值。

（2）若预期公司将其盈余的60%用于发放现金股利，投资的必要报酬率为

8

4%，试计算其价值。

（3）若必要报酬率为10%，未来股利增长率为6%，预计公司盈余的60%用于发放现金股利，其投资价值是多少？

解：(1)每股盈余=税后利润÷发行股数=1000÷500=2(元/股) 股票价值=2×12=24(元)

(2)股利总额=税后利润×股利支付率=1000×60%=600(万元) 每股股利=600÷500=1.2(元/股)

(或：每股股利=2元/股×60%=1.2元/股)

股票价值=每股股利÷股票获利率=1.2÷4%=30(元)

(3)股票价值=预计明年股利÷(必要报酬率-成长率)=(2×60%)÷(10%-6%)=1.2 ÷4%=30(元)

2.ABC公司2014年有关的财务数据如下： 项目 流动资产 长期资产 资产合计 短期借款 应付帐款 长期负债 实收资本 留存收益 负债及所有者权益合计 销售额 净利 现金股利 金额（万元） 1400 2600 4000 600 400 1000 1200 800 4000 4000 200 60 占销售额的百分比 35% 65% 无稳定关系 10% 无稳定关系 无稳定关系 无稳定关系 100% 5% 要求：假设该公司实收资本一直保持不变，计算并回答以下互不关联的3个问题：

（1）假设2011年计划销售收入为5000万元，需要补充多少外部融资（保持目前的股利支付率、销售净利率和资产周转率不变）？

（2）假设2011年不能增加借款，也不能发行新股，预计其可实现的销售增长率（保持其他财务比率不变）。

（3）若股利支付率为零，销售净利率提高到6%，目标销售额为4500万元，需要筹集补充多少外部融资（保持其他财务比率不变）？

（1）融资需求资产增长负债自然增长留存收益增长

（110%）50005%70%725（万元） 1000(2)

资产销售百分比负债销售百分比销售净利率（1增长率）留存收益率增长率

9

100%10%5%（1增长率）代入数据即为：所以：增长率4.05%

70%增长率

（110%）45006%100%180（万元） （3）融资需求500

（教材P150：8）

作业七

1.同达公司发行面值1000元的债券50000份，债券期限8年，票面利率为6%，假设发行时市场利率为5%。要求：

(1)如果该债券为到期一次还本付息债券，试计算其每份的理论价格。 (2)如果该债券为每年支付一次利息，到期一次还本，则该债券每份的理论价格又是多少?

(3)如果这种到期一次还本付息的债券在证券市场交易，两年以后相应的市场利率为4%，问两年后该债券每份的理论价格又为多少?

V10006%810001000.66(15%)8（元）

8（1）

（2）直接套用债券估价公式，得：

V10006%1000606.463210000.676810.59t8(15%)t1(15%)（元） 10006%610001074.81(14%)6（元）

V （3）

2.某公司发行了一期限为15年，面值1000元，票面利率10%，转换价格为16.75元，总额1000万元的可转换债券，可转换债券发行后该公司普通股的市场价格为14.75元。同时，已知同样的不可转换的公司债券的市场收益率为14%，该可转换债券的市场价格为970元。试计算：

（1）该可转换债券的转换比率； （2）该可转换债券目前的转换价值；

（3）该可转换债券作为普通债券的价值。 （1）该可转换债券的转换比率为：

转换比率债券面值100060转换价格16.75

（2）该可转换债券目前的转换价值为：

转换价值普通股每股市价转换比率14.7560885（元）

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（3）作为普通债券的价值为：

V100010%1000t(114%)15 t1(114%)1510060142210000.14017.32（元）

3. 某企业拟扩大再生产，所需资金由长期银行借款解决，共需借款200万元，双方协商的借款利率是9%，期限为5年，采用分期等额年末还款方式偿还本利。

要求：（1）计算此种偿还方式下的年偿还额； （2）计算并填好下表相关内容。

表 分期等额还款方式下本息偿还计算表 金额单位：万元 年份 1 2 3 4 5 年初尚未偿还债务 200 166.58 130.15 90.44 47.16 本年利息 18 14.99 11.71 8.14 4.24 年末支付金额 51.42 51.42 51.42 51.42 51.42 年末尚未偿还债务 166.58=[200-(51.42-18)] 130.15=[166.58-(51.42-14.99] 90.44=[130.15-(51.42-11.71)] 47.16=[90.44-（51.42-8.14）] 0 到期偿付总金额 257.1=(51.42*5）

年偿还额=20/（P/A，9%，5）=200/3.87=51.42（万元）

4.东星公司为扩大经营规模拟融资租入一台设备，该设备的市价为288万元，设备运抵公司过程中支付运费以及保险费共计12万元，设备租期10年。已知租赁公司的融资成本为30万元，租赁手续费为20万元，租赁公司要求的报酬率为12%。要求：

（1）确定租金总额；

（2）如果租金每年年初等额支付，则每期租金为多少？ （3）如果租金每年年末等额支付，则每期租金又为多少？

（1）租金总额288123020350（万元） （2）如果租金每年年初等额支付，则每期租金为：

APVAnPVIFAi,n(1i)



35055.31PVIFA12%,10(112%)（万元）

（3）如果租金每年年末等额支付，则每期租金为：

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A35035061.94PVIFA12%,105.6502（万元）

5.某企业拟赊购一批价值为800000元的商品，供应商提出的付款条件为： （1）立即付款，价格为780800元； （2）10天后付款，价格为781600元； （3）30天后付款，价格为785000元； （4）45天后付款，价格为790000元。 最后付款期为60天，全额付款。

假设企业资金不足时可向银行申请短期借款，银行借款利率为12%，一年按360天计。请分别计算企业放弃现金折扣的成本，并作出对该企业最有利的决策。

（1）立即付款：

800000780800现金折扣率2.4%800000 2.4%360机会成本14.75%12.4%600

（2） 10天付款：

800000781600现金折扣率2.3%800000 2.3%360机会成本16.95%12.3%6010

（3）30天付款：

800000785000现金折扣率1.875%800000 1.875%360机会成本23.93%11.875%6030

（4）45天付款：

800000790000现金折扣率1.25%800000 1.25%360机会成本30.37%11.25%6045

企业应选择在45天付款，因为此时放弃折扣的机会成本最大。

（教材P187：8、9、10、11、12）

作业八

1.某股份公司本期按市场价值计算的资本结构如下，并可视为目标资本结构：长期负债2000万元，占全部资本的1/3；普通股本4000万元，占全部资本的2/3。本期按票面价值新发行债券，票面利率为8%；普通股每股发行价格30元，公司从中可得筹资净额27元，预计下一年的每股股利为1.20元，股东期望以后按10%的比率递增。若公司适用所得税税率为25%，要求： （1）发行新股的资本成本是多少？

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（2）公司保留盈余资本化的成本是多少？

（3）按上述结论，公司综合资本成本又分别是多少？ （1）发行新股的资本成本为：

KeD11.20g10%14.44%P027 （2）公司保留盈余资本化的成本为：

KeD11.20g10%14%P030

（3）按上述结论，公司综合资本成本分别为：

12KWiKi8%(125%)14.44%11.63%33i1

n12K8%(125%)14%11.33%33

2.某公司目前的资本结构为：40%为普通股或留存收益，10%为优先股，50%为长期负债。该公司从多年的经营中断定这一资本结构是最佳的。

公司管理层认为明年最佳资本预算为140万元，其来源如下：按面值发行利率为10%的债券70万元，发行股息率为11%的优先股14万元，其余部分用明年的留存收益来支持。

公司当前普通股市价为每股25元，明年普通股红利预计为每股2元，目前公司流通在外的普通股为25万股，预计明年可提供给普通股股东的净收益（包括明年资本预算的净收益）为106万元。该公司过去10年的股利和收益增长率均为5.7%，但在可预见的将来，两者的增长率估计仅为5%。公司所得税率为25%，要求：

（1）计算该公司明年预计的留存收益。

（2）假设项目投资的资本结构与公司现存结构相同，试计算项目的加权平均资本成本。

（3）如果明年可提供给公司普通股股东的净收益仅为80万元（而非106万元），而公司坚持其140万元的资本预算不变，问该公司明年加权平均的边际资本成本是否会发生变化（假设股利不变）？

（1）明年预计的留存收益10622556万元

（2）∵长期负债资本成本为10% 优先股资本成本为11%

2留存收益资本成本5%13%25

∴

70141407014项目加权资本成本10%（125%）11%13%140140140

10.05%

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（3）会发生变化。因为公司的股利不发生变化意味着企业仍然支付2×25＝50万元的股利，这样，公司明年的留存收益仅为80－50＝30万元，少于资本预算中的留存收益额140×40%＝56万元。因此，公司必须加大优先股或长期负债的融资比例，进而加权平均的边际资本成本必然要发生变化，而且是降低。

（教材232：10、11）

作业九

1.某公司下年度拟生产单位售价为12元的甲产品，现有两个生产方案可供选择：A方案的单位变动成本为6.72元，固定成本为675000元；B方案的单位变动成本为8.25元，固定成本为401250元。该公司资金总额为2250000元，资产负债率为40%，负债利率为10%。预计年销售量为200000件，企业正处在免税期。要求：

（1）计算两个方案的经营杠杆系数，并预测当销售量下降25%时，两个方案的息税前利润各下降多少？

（2）计算两个方案的财务杠杆系数，并说明息税前利润与利息是如何影响财务杠杆的？

（3）计算两个方案的联合杠杆系数，对比两个方案的总风险。 （1）两个方案的经营杠杆系数为：

DOLA200000(126.72)2.77200000(126.72)675000 200000(128.25)2.15200000(128.25)401250

DOLA息税前利润的变动为：EBITQ(pv)，故而销售量下降25%后，A、B两方案的息税前利润将分别下降：

EBIT20000025%(126.72)2000（元） EBIT20000025%(128.25)187500（元）

（2）两个方案的财务杠杆系数：

DFLA200000(126.72)6750001.31200000(126.72)675000225000040%10% 200000(128.25)4012501.35200000(128.25)401250225000040%10%

DFLB在资本结构与利率水平不变的情况下，财务杠杆与息税前利润负相关；在息

税前利润与资本结构不变的情况下，财务杠杆与利率正相关；在息税前利润与利率水平不变的情况下，财务杠杆与资产负债率正相关。

（3）两个方案的复合杠杆系数：

14

DTLA2.771.313.63 DTLB2.151.352.90

由于A方案的复合杠杆系数大于B方案的复合杠杆系数，因此，A方案的总风险较大。

（4）计算A方案的资产负债率：

在两方案总风险相等的情况下，A方案的财务杠杆系数为： DFL2.902.771.05

200000（126.72）6750001.05200000（126.72）675000I也即：

解之，即：I18143(元）

181438.06%2250000010%故而，负债比率为：

（教材P233：12）

2、某公司上年的损益表如下（单位：万元）： 销售收入 5 000 000 变动成本 固定成本 EBIT 利息 税前利润EBT 所得税（税率40%） 净利润EAT 优先股股息 可供普通股东分配的利润 1 000 000 2 000 000 2 000 000 500 000 1 500 000 600 000 900 000 100 000 800 000 公司发行在外的普通股股数为400 000股。要求： （1）计算公司的DOL、DFL和DTL；

（2）如果销售额增长至5 500 000元，则EPS将为多少？ （1）DOL(20000002000000)2000002

DFL200000015000001.33 DTLDOLDFL21.332.66

（2）如果销售额增长至5500000元，则：

15

变动成本总额5500000100000011000005000000（元）

EBIT5500000110000020000002400000（元） EBT24000005000001900000（元）

EAT1900000(140%)1140000（元） EPS(1140000100000)4000002.6（元/股）

作业十

1.湘水股份公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中，债务400万元，年平均利率为10%；普通股600万元（每股面值10元）。目前市场无风险报酬率为8%，市场风险股票的必要报酬率为13%，该公司股票的贝塔系数为1.6。假定该公司年息税前利润为240万元，适用所得税税率为25%，要求：

（1）计算现条件下该公司的市场总价值和综合资本成本。

（2）如该公司计划追加筹资400万元，有两种方式以供选择：等价发行债券400万元，年利率为12%；发行普通股400万元，每股面值10元，试计算两种筹资方案的每股收益无差别点。

（1）按资本资产定价模型：

投资的必要报酬率8%1.6（13%8%）16%

（24040010%）（125%）股票市场价值937.516%（元） 公司市场总价值债券价值股票价值400937.51337.5（元）

400937.510%（125%）16%13.46%1337.51337.5

（2）计算每股收益无差别点：因为 综合资本成本（EBIT*40010%)(125%)(EBIT*40010%40012%)(125%)604060* 所以EBIT160（万元）

2.华星工贸股份公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：长期债务1000万元，普通股本7500万元。公司准备追加筹资1500万元，现有三个筹资方案备选：增发普通股、增发债券和发行优先股，详细资料如下表所示（金额

16

单位：万元）。

资本 来源 长期债务 优先股 普通股 资本总额 其他资料 年利息额 年优先股股利 普通股股数 目前资本结构 金额 1 000 — 7 500 8 500 比例 0.12 — 0.88 1.00 增发普通股 金额 1 000 — 9 000 10 000 比例 0.10 — 0.90 1.00 追加筹资后的资本结构 增发长期债券 金额 2 500 — 7 500 10 000 比例 0.25 — 0.75 1.00 发行优先股 金额 1 000 1 500 7 500 10 000 比例 0.10 0.15 0.75 1.00 90 90 1 000万股 1 300万股 270 1 000万股 90 150 1 000万股 假设息税前利润为1600万元，公司所得税税率为25%。

要求：用每股收益分析法决策公司应选择哪种筹资方案，并分析在什么样的息税前利润水平下采取什么样的方式筹资。

（教材P233：13、14）

（1）华星工贸股份公司预计追加筹资后的每股收益为（单位：万元）： 项 目 增发普通股 增发债券 发行优先股 息税前利润 1 600 1 600 1 600 减：债券利息 90 270 90 税前利润 1 510 1 330 1 510 减：所得税（25%） 377.5 332.5 377.5 税后利润 1132.5 997.5 1132.5 减：优先股股利 150 普通股可分配利润 1132.5 997.5 982.5 普通股股数（万股） 1 300 1 000 1 000 普通股每股收益0.87 1.00 0.98 （元） 由表中测算结果可见，在预期息税前利润为1 600万元时，公司应选择增发长期债券的方式增资，因为其普通股每股收益最高。

（2）测算每股收益无差别点：

①增发普通股与增发债券两种增资方式下的每股收益无差别点为：

(EBIT90)(125%)(EBIT270)(125%)13001000

解之可得：EBIT870（万元）

②增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股收益无差别点为：

17

(EBIT90)(125%)(EBIT90)(125%)15013001000

解之可得：EBIT1173（万元）

③由上述计算可得：当息税前利润为870万元，增发普通股与增发债券的每

股收益相等；当息税前利润大于870万元，采用增发债券方式要比增发普通股方式更有利；而当息税前利润小于870万元时，采用增发债券方式则不如增发普通股方式。

同理，当息税前利润为1 173万元，增发普通股与发行优先股的每股收益相等；当息税前利润大于1 173万元，采用发行优先股方式要比增发普通股方式更有利；而当息税前利润小于1 173万元时，采用发行优先股方式则不如增发普通股方式。

作业十一

1.某生物有限公司开发了一种新型特效止耳痛药。公司管理层目前正在整理生产并销售该药品的投资提案，但不能确定是否包括以下内容：

（1）开发药品的原始成本；

（2）新产品的生产将对公司另一部门相关产品的出售产生负面影响； （3）如果不自己生产该药品，可以把专利权以1000万元的价格出售。 请问：你建议公司应把哪些成本列为相关成本？

解：（1）开发药品的原始成本属于沉没成本，不应构成投资分析的内容。 （2）新产品的生产对公司另一部门相关产品的出售产生的负面影响，属于相关现金流量，应该包括在投资分析中。

（3）专利权的对外出售价格是继续进行生产的机会成本，所以应从项目的现金流量中扣减。

2.发达电机股份公司拟筹资5000万元，投资某一高新技术项目，计划采用三种方式筹资：甲、向银行借款1750万元，借款利率16%，按年付息，到期一次性还本；乙、等价发行企业债券1250万元，票面利率18%，按年付息，发行费用率为4.5%；丙、等价发行普通股2000万元，预计第一年的股利额为337.5万元，以后每年递增5%，股票发行费用为101.25万元。预计项目寿命周期12年，投产后公司每年从中可获营业现金净流量945万元。若公司适用税率为25%，问：

（1）项目的平均报酬率是多少（按现金流量计）？

（2）项目的净现值是多少（贴现率按四舍五入原则取整数）？ （3）如果你是公司老总，你会投资吗？为什么？

解：（1）项目的平均报酬率为：

平均报酬率年均报酬额945100%100%18.9%初始投资额5000

（2）项目的融资成本，也就是项目的贴现率为：

18

1750125018%0.752000337.516%0.75(5%)5000500014.5%50002000101.25 4.2%3.375%9.108%17% KNPVt112NCFtC09454.98845000285.962t(1K)（万元）

（3）本投资项目尽管平均报酬率高于项目的资本成本（18.9%＞17%），但

由于项目的净现值小于零（NPV＝—285.962万元），所以不应投资。

3.加诚实业公司拟投资15500元购买一台设备，该设备预计可使用3年，到期残值为500元，按直线法计提折旧。设备投产后预计每年销售收入增加额分别为10000元、20000元和15000元，除折旧外的费用增加额分别为4000元、12000元和5000元。公司适用所得税税率为25%，要求的最低报酬率为10%，目前公司税后利润为20000元。要求：

（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润。 （2）计算该投资方案的投资回收期。 （3）计算方案的净现值。

解：（1）

年折旧额155005005000（元）3

第一年税后利润20000（1000040005000）（125%）20750（元）第二年税后利润20000（20000120005000）（125%）22250（元）第三年税后利润20000（1500050005000）（125%）23750（元） （2）投资方案各年的经营现金净流量为：

NCF1(2075020000)50005750（元） NCF2(2225020000)50007250（元）

NCF3(2375020000)5000500(125%)9125（元）

25002.27（年）9125

（3）该投资方案的净现值为： 投资回收期2NPV57507250912515500110%(110%)2(110%)3

（元） 57500.909172500.8291250.7513155002574.34

4.假设有两个投资项目，它们有相同的风险特征，资本成本都是10%，各自的现金流量如下表所示。要求：

预期现金流量 单位：元 年份 项目A 项目B

19

0 1 2 3 -2000000 200000 1200000 1700000 -2000000 1400000 1000000 400000 （1）计算两个项目的净现值。 （2）计算两个项目的投资回收期。 （3）计算两个项目的内含报酬率。 （4）计算两个项目的现值指数。

（5）根据上述计算，若两个项目是的，企业应如何选择？若是互斥的，又该怎样选择？

（教材P276：8、9、10）

NPVA200000120000017000002000000110%(110%)2(110%)3

解：（1）

（元） 449700 NPVB140000010000004000002000000110%(110%)2(110%)3

（元） 399000

（2）为计算两个项目的回收期，首先要计算它们累计的现金流量： 年份 项目A 项目B 现金流量 累计现金现金流量 累计现金流量 流量 0 -2 000 -2 000 -2 000 -2 000 1 000 000 000 000 2 200 000 -1 800 1 400 000 -600 000 3 1 200 000 000 1 000 000 400 000 1 700 000 -600 000 400 000 800 000 1 100 000 故：

项目A的回收期26000002.35（年）1700000

6000001.60（年）1000000

（3）由于项目的现金流量不等，故采用逐步测试法： 项目A： 试算贴现率 净现值 18% 66 300 20% -16 300 项目B的回收期1 20

IRRA18%(20%18%)所以：

6630019.61%6630016300

项目B: 试算贴现率 净现值 20% 91 800 25% -35 200

IRRB20%(25%20%)9180023.61%9180035200所以：

PIA24497001.222000000

（4）

23990001.202000000

（5）只要目标是接受能够创造价值的项目，普遍采用的唯一判断标准是净现值法则。这样，因为两个项目的净现值都为正数，若它们是项目，则都可接受；若它们是互斥项目，则应选择项目A，因为其净现值更大。

作业十二

1.湘沙制造股份公司两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值为2000元，估计仍可使用8年。现公司正在考虑是否用一种新型的数控机床来取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用期限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使公司每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。

目前该公司原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获价款12000元。若公司综合资本成本为16%，要求：采用净现值法对该项售旧购新方案的可行性作出评价。

解：（1）计算企业采纳“售旧购新”方案后的净现值： 对未来各年的现金净流量进行预测： 1—8年每年现金流量为：47000元 第八年末的残值为：2000元

第一年出售旧机床的收入为：12000元 故而，未来报酬的总现值应为：

PIB未来报酬的总现值47000PVIFA16%,82000PVIF16%,812000

2 216759.（元） NPV216759.2520001759.（元）2

(2)计算企业不采纳该方案,使用老设备的净现值：

第1—8年每年的现金流量为：36000元 第8年末的残值为：2000元 所以，未来报酬的总现值应为：

21

未来报酬的总现值36000PVIFA16%,82000PVIF16%,8

6 156979.（元） NPV156979.60156979.（元）6

（3）计算新方案比旧方案增加的净现值：

6 ∵1759.2156979.67779.（元）

∴企业应当采用售旧购新方案。

2.楚天实业股份公司计划以400万元投资新建一个生产车间，预计各年的现金流量及其概率如下：

年份 现金流量（万元） 概率 0 -400 1.00 1 250 0.25 2 250 0.50 150 0.25 300 0.20 3 250 0.60 200 0.20 若该公司对此类投资要求的无风险最低报酬率为6%，同时已知风险报酬斜率为0.10。要求：

（1）计算反映该项目风险的综合标准差（保留小数点后2位）； （2）计算其风险调整贴现率（精确至0.1%）；

（3）按风险调整贴现率法计算净现值并判断项目是否可行。 （教材P277：11、12）

解：（1）计算项目的综合标准离差率：

E22500.252000.501500.25200（万元）

2(250200)20.25(200200)20.5(150200)20.25

35.36

E33000.202500.602000.20250（万元）

3(300250)20.20(250250)20.60(200250)20.20

31.62

22

35.36231.622D41.17(16%)4(16%)6预期现金流入量现值

200250387.9(16%)2(16%)3

V综合标准差41.170.11预期现金流入量现值387.9

（2）计算风险调整贴现率：

KRFbV6%0.100.117.1%

（3）计算项目的净现值：

NPV20025040022.1423(17.1%)(17.1%)（万元）

计算结果表明，该项目不可行。

作业十三

1.假设B公司以赊购方式购买原料，以赊销方式销售产品，赊购原料的信用条件是30天付款，赊销产品是以60天收款，其实际平均应付账款延期支付期间为35天，平均应收账款收账期为70天，从原料购进至产品售出期间平均为85天，即平均存货周转期。公司每年经营投资额（现金）为720万元，一年以360天计算。根据上述资料计算：

（1）公司营业周期以及现金周转期。

（2）为保持正常经营，公司应持有多少现金?

（3）假设公司的融资利率为12%，若现金周转期缩短20天，可为公司节约多少现金，增加多少利润？

解：（1）营业周期8570155（天）

现金周转期857035120（天）

（2）现金周转率3601203（次）

最佳现金持有量7203240（万元）

（3）调整后现金周转期12020100（天）

调整后现金周转率3601003.6（次） 调整后最佳现金持有量7203.6200（万元） 节约现金占有量24020040（万元）

23

增加利润（节约机会成本）4012%4.8（万元）

2.某企业预测 2015年度销售收入净额为4500万元，现销与赊销比例为1：4，应收账款平均收账天数为60天，变动成本率为50%，企业的资金成本率为10%。一年按360天计算。要求：

（1）计算2012年度赊销额。

（2）计算2012年度应收账款的平均余额。

（3）计算2012年度维持赊销业务所需要的资金额。 （4）计算2012年度应收账款的机会成本额；

（5）若2012年应收账款需要控制在400万元，在其他因素不变的条件下，应收账款平均收账天数应调整为多少天？

（教材P316：9、10）

（1）

45004360014（万元）

360060600（2）360（万元）

（3）60050%300（万元） （4）30010%30（万元）

由于3600x400360

（5）

故解之得：x40(天)

作业十四

1.某公司生产DVD的生产能力是年产10000台，变动成本是1200元/台，年固定成本总额500000元，每件售价1500元。目前均采用30天按金额付款的信用，可销售8000台，坏账损失率为2%。如果公司将信用期限放宽至60天并按金额付款，全年销售量可增加至9000台，坏账损失率估计为2.5%；如果公司将信用期限放宽至120天仍按金额付款，全年销售量可增加至9500台，坏账损失率估计为4%。公司根据以往经验，其收账费用为赊销收入的5%。公司目前最低的投资报酬率为10%。

要求：根据上述资料，测算企业实行不同信用期限可实现的收益并选择合适的信用期限。 销售量（台） n/30 8000 n/60 9000 n/120 9500 24

销售金额（元） 变动成本总额（元） 固定成本总额（元） 信用成本前收益 信用成本： 应收账款平均余额 8000×1500=12000000 8000×1200=9600000 500000 1900000 12000000/360×9000×1500=13500000 9000×1200=10800000 500000 2200000 13500000/360×60=2250000 9500×1500=14250000 9500×1200=11400000 500000 2350000 14250000/360×120=4750000 80% 4750000×80%=3800000 3800000×10%=380000 14250000×4%=570000 14250000×5%=712500 1662500 687500 30=1000000 变动成本率 赊销业务占用资金 应收账款机会成本 坏账损失 收账费用 小计 信用成本后收益 1200/1500=80% 1000000×80%=800000 800000×10%=80000 12000000×2%=240000 12000000×5%=600000 920000 980000 80% 2250000×80%=1800000 1800000×10%=180000 13500000×2.5%=337500 13500000×5%=675000 1192500 1007500 因为当信用期限为60天时收益最大，故应选信用期限为60天的方案。

2.某企业预计生产耗用甲材料6000件，单位采购成本为15元，单位储存成本9元，平均每次进货费用30元，假设该材料不存在缺货的情况。试计算：

（1）甲材料的经济进货批量EOQ。 （2）经济进货批量下的总成本。

（3）经济进货批量的平均资金占用额。 （4）年度最佳进货批次。

Q*2ABC26000302009（件）

解：（1）

*（2）TC2ABC260003091800（元）

Q*200WP15150022（3）（元）

*N*（4）

A600030200Q*（次）

3.某企业2015年A产品销售收入为4000万元，总成本为3000万元，其中固定成本为600万元。假设以后的以销售收入为基础的变动成本率保持不变。2012年该企业有两种信用可供选用：甲方案给予客户60天信用期限（n/60），预计销售收入为5000万元，货款将于第60天收到，其信用成本为140万元；乙方案的信用为（2/10，1/20，n/90），预计销售收入为00万元，将有30%的货款于第10天收到，20%的货款于第20天收到，其余50%的货款于第90天收到(前两部分货款不会产生坏账，后一部分货款的坏账损失率为该部分货款的

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4% )，收账费用为50万元。该企业A产品销售额的相关范围为3000万-6000万元，企业的资金成本率为8%(为简化计算，本题不考虑因素)。

要求：（1）计算该企业2010年的下列指标：①变动成本总额；②以销售收入为基础计算的变动成本率。

（2）计算乙方案的下列指标：①应收账款平均收账天数；②应收账款平均余额；③维持应收账款所需资金；④应收账款机会成本；⑤坏账成本；⑥不含现金折扣的信用成本。

（3）计算以下指标：①甲方案的现金折扣；②乙方案的现金折扣；③甲方案信用成本后收益；④乙方案信用成本后收益。

（4）该企业应采用何种信用，说明理由。 （教材P316：11、12、13）

解：（1）变动成本总额30006002400（万元）

变动成本率2400/400060%

（2）应收账款平均收账天数30%1020%2050%9052（天）

应收账款平均余额0052780360（万元）

维持应收账款所需资金78060%468（万元） 应收账款机会成本4688%37.44（万元） 坏账损失0050%4%108（万元）

不含现金状况的信用成本37.4410850195.44（万元）

（3）甲方案的现金折扣成本0

乙方案的现金折扣成本00（30%2%20%1%）43.2（万元） 甲方案信用成本后收益5000（160%）6001401260（万元） 乙方案信用成本后收益5000（160%）600195.4443.21321.36（万

元）

两相比较，因为乙方案扣除信用成本后收益较高，所以应选择乙方案。

作业十五

1.如果按1：2的比例进行股票分割，会对以下各项产生什么影响： （1）已发行普通股股数；

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（2）资产负债表中股东资本项目； （3）公司资产；

（4）普通股每股市价和公司总价值。

解：（1）股数会增加1倍，即每2股新股交换1股旧股。 （2）资产负债表中股东资本项目不会因此发生变化。 （3）公司资产也不会因为股票分割发生变化。 （4）公司总体市场价值不变，但由于股数增加了1倍，每股价值将下降50%。

2.大华公司是一家大型民营饲料加工企业，有关资料如下：

（1）公司2010年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元，公司适用所得税税率为25%。

（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10%，假定公司筹资费用忽略不计。

（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积，本年按可供股东分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。

（4）公司股票的贝塔系数为1.5，目前无风险报酬率为8%，市场上所有股票的平均报酬率为14%。

要求计算：（1）本年度净利润。 （2）本年应计提的法定盈余公积金。 （3）本年年末可供股东分配的利润。 （4）每股现金股利。

（5）现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数。

（6）公司股票的风险报酬率和投资者要求的必要投资报酬率。

（7）利用股票股价模型计算公司股票价格为多少时投资者才愿意购买。

（80020010%）（125%）585万元 解：（1）年度净利润（2）应提法定公积金58510%58.5万元

应提法定公益金58510%58.5万元

（3）本年度可供投资者分配的利润为：

58558.558.5181.929.92（万元）

（4）

每股现金股利9.9216%1.73（元/股）60

（5）现存资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数为：

财务杠杆系数EBIT8001.03EBITIDP/(1T)80020010%

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利息保障倍数息税前利润80040利息费用20010%

（6）公司股票的风险报酬率和投资者要求的必要投资报酬率为：

风险报酬率1.5（14%8%)9%

投资者要求的报酬率8%1.5（14%8%)17%

（7）

公司普通股每股价值1.7315.73（元）17%6%

为了保证投资收益，投资者只会在股票市场价格低于或等于15.73元时投资

购买。

3.某网络上市公司现有资产总额2000万元，企业已连续亏损两年；权益乘数为2，该公司目前的资本结构为最佳资本结构，权益资本均为普通股，每股面值10元，负债的年平均利率为10％。该公司年初未分配利润为－258万元，当年实现营业收入8000万元，固定成本700万元，变动成本率60％，所得税率25％。该公司按10％和5％提取盈余公积金和公益金。预计下一年度投资计划需要资金4000万元。要求根据以上资料分析：

（1）该公司采用何种股利为佳？说明理由。

（2）如果该公司采取剩余股利，其当年盈余能否满足下一年度投资对权益资本的需要？若不能满足，应增发多少普通股？

（3）根据（2）的结果，上述投资所需权益资本或者通过发行长期债券（债券年利率12％）取得，或者通过发行普通股（新发行股票的面值保持10元不变）取得。当预计息税前利润为2800万元时，你认为哪种筹资方式对公司更有利（以每股收益为标准）？

（教材P343：8、9）

解：（1）剩余股利。因为网络企业属于成长性行业，扩张阶段应保障投资为主；连续亏损说明企业尚未进入稳定盈利阶段，无法支付固定股利。

（2）根据权益乘数得负债比率50％，权益资本比率50％

权益资本200050%1000（万元） 普通股股数100010100（万股）

年税后利润8000（160%）700100010%（125%）1800（万元）

应提盈余公积金（1800258）10%1.（万元）2 应提公益金（1800258）5%77.（万元）1

可用于投资的税后利润18001.277.11568.（万元）7

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下一年度投资需要追加权益资本400050%2000（万元）

20001568.743.13（万股）10

满足投资对权益资本的需要后，当年没有可供分配的盈余，因此不能发放股利。

（3）采用普通股筹资方式时的每股收益为：

(2800100010%)(125%)EPS14.15(元/股）10043.13

采用债券筹资方式时的每股收益为：

2800100010%（20001568.7）12%(125%)EPS19.86(元/股）100

因为发行债券筹资的每股收益大于普通股筹资的每股收益，所以应选择长期债券筹资方式。

需要增发普通股股数 29